Análisis de Visión Davivienda sobre el Plan Financiero 2026
Tras la presentación por parte del Ministerio de Hacienda de la actualización del Plan Financiero, que incluye los resultados del cierre fiscal de 2025 y nuevas proyecciones para 2026, un informe de Visión Davivienda alerta sobre posibles impactos en los activos locales. La firma destaca que la presentación oficial no detalló el monto específico de las emisiones de deuda externa ni las subastas competitivas en moneda local, limitándose a referencias del cuadro de fuentes y usos presentado en Asobancaria a principios de febrero.
Reducción en emisión de deuda externa
Según el análisis, se confirma una reducción en la emisión de deuda externa para 2026, pasando de US$13.000 millones en el Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP) 2025 a US$9.800 millones. Esta mejora se atribuye a la implementación de la Operación de Manejo de Deuda y a la apreciación de la tasa de cambio, que alcanzó un 14,3% en 2025. En cuanto a los desembolsos internos, se mantendrán en $85 billones, equivalentes al 4,5% del Producto Interno Bruto (PIB), sin cambios frente al MFMP 2025.
Presiones de oferta y costo elevado
Visión Davivienda resalta que, aunque la emisión de deuda en pesos no aumenta comparada con 2025, aún podrían observarse presiones de oferta durante este año. Este efecto se explica por las mayores necesidades de financiamiento de deuda pública en 2026, en medio del gasto contra-cíclico implementado por el Gobierno Nacional en años recientes. Además, el servicio de la deuda local ha incrementado progresivamente debido al desbalance fiscal y a las condiciones retadoras de financiación en los mercados, con tasas de interés elevadas.
La proyección indica que la oferta de papeles de deuda pública seguirá siendo elevada en 2026, reflejándose en un roll-over o prórroga de inversión que pasaría de 6,5 veces en 2025 a 19 veces en 2026. Esto implica que la oferta neta de liquidez al mercado de capitales podría ascender a $30,9 billones, muy superior a los $2,5 billones de 2024.
Impacto en el costo de financiamiento
El informe también señala que se espera un elevado costo de financiamiento para la Nación, tanto en moneda local como en dólares. El mercado continúa incorporando una prima adicional a estos papeles, superior a sus pares regionales, lo que mantendrá la presión al alza en las tasas de la deuda pública local durante 2026. Las emisiones de TES a través de subastas se mantendrían similares a las observadas, y los canjes entre TES de corto plazo (TCO) y TES en subasta contribuirán a aumentar la oferta de deuda, encareciendo la financiación.
Visión Davivienda concluye que, aunque el contexto de financiamiento en economías emergentes podría mejorar en 2026, a nivel local el escenario sigue siendo retador. La situación fiscal presionará la curva de rendimientos, y factores como el ciclo alcista de tasas por parte del Banrep, la incertidumbre política y la volatilidad en precios al consumidor llevarán a que el nivel de la curva se mantenga cerca del 14%. Adicionalmente, es probable que la presión se mantenga sobre el nodo corto y medio, tras el anuncio de una nueva operación de manejo de deuda con los Creadores de Mercado.
