El Gobierno Nacional enfrenta una persistente presión de liquidez a pesar de que los ingresos tributarios mostraron un mejor desempeño y el déficit primario registró una reducción en los primeros meses de 2026. Así lo advirtió el Comité Autónomo de la Regla Fiscal (CARF) en su más reciente informe de seguimiento fiscal, en el que alertó que la caja de la Nación se mantiene en niveles históricamente bajos, mientras el costo de financiamiento continúa elevado y el gasto sigue por encima del promedio de los últimos años.
Liquidez en caída
Según el reporte publicado el 19 de mayo, la posición de liquidez de la Nación denominada en pesos cerró abril en 9,8 billones de pesos, lo que representó una caída de 2,6 billones de pesos frente a marzo. Para el organismo técnico, este comportamiento refleja que las presiones sobre el flujo de caja del Gobierno aún no se han disipado, pese a una moderación reciente del gasto.
Recaudo tributario favorable
En paralelo, el CARF destacó que el recaudo tributario mantiene una dinámica favorable. A marzo de 2026, los ingresos tributarios netos acumulados ascendieron a 73,4 billones de pesos, con un crecimiento nominal anual de 13,6%, ligeramente por encima de lo proyectado por la entidad.
Corrección del déficit primario
El informe también mostró una corrección en el balance primario frente a febrero. Mientras el déficit total acumulado se mantuvo en 1,7% del PIB, el déficit primario pasó de 0,8% del PIB en febrero a 0,4% del PIB en marzo. Además, la deuda neta del Gobierno se ubicó en 58,8% del PIB, 0,6 puntos porcentuales menos que el mes anterior, impulsada principalmente por la reducción de la deuda externa.
Gasto por encima del promedio histórico
Aunque el gasto público presentó una moderación frente a 2025, el CARF advirtió que los niveles acumulados siguen siendo elevados frente a los registros históricos recientes. Con corte a abril, el gasto fiscal total acumulado representó 7,5% del PIB y el gasto primario llegó a 6% del PIB. Estas cifras fueron inferiores en 0,2 y 0,4 puntos porcentuales del PIB, respectivamente, frente al mismo periodo del año anterior. Sin embargo, continúan por encima del promedio observado entre 2021 y 2025.
El organismo explicó que el gasto primario medido a través de la ejecución de pagos de la vigencia actual se ubicó en 4,8% del PIB, un nivel similar al registrado en abril de 2025. A esto se sumó la ejecución de la reserva presupuestal de 2025, que representó 1,2% del PIB.
En cuanto a la reserva presupuestal, el informe indicó que a abril se había ejecutado el 55% del monto constituido, equivalente a cerca de 43 billones de pesos. Las obligaciones alcanzaron el 71,3% del total de la reserva, mientras que la diferencia entre obligaciones y pagos acumulados llegó a 7 billones de pesos, equivalentes a 0,4% del PIB. El CARF señaló además que el gasto asociado a la reserva presupuestal estuvo 0,4 billones de pesos por debajo de la proyección mensualizada prevista por la entidad.
Tasas de TES continúan elevadas
Otro de los focos del informe estuvo en las condiciones de financiamiento de la Nación. El CARF advirtió que durante abril los TES registraron desvalorizaciones a lo largo de toda la curva de rendimientos, especialmente en los títulos de mediano plazo. Las tasas de los TES denominados en pesos aumentaron en promedio 19 puntos básicos frente a marzo y la mayoría de los títulos continuaron negociándose con tasas entre 13% y 14%, reflejando un entorno financiero todavía costoso para el Gobierno.
El organismo también detalló que la pendiente de la curva cero cupón de los TES comenzó a mostrar un proceso de aplanamiento durante abril, aunque permaneció en terreno negativo. La diferencia entre las tasas a uno y diez años cerró el mes en -7 puntos básicos, lejos del promedio de 230 puntos básicos observado en el último año y del promedio histórico de 261 puntos básicos.
El informe explicó además que el diferencial entre las tasas de corte de las subastas y los cupones de los TES se redujo levemente frente a marzo. Esto implicó que el Gobierno logró colocar deuda en condiciones algo más favorables, aunque los descuentos en las subastas siguen por encima de los niveles promedio del último año. Durante abril se emitieron TES de largo plazo por 7 billones de pesos, de los cuales 68% fueron colocados mediante subastas y mecanismos no competitivos. En términos nominales, el saldo total de TES aumentó 1,6 billones de pesos en el mes. Mientras los TES de largo plazo crecieron 2,1 billones de pesos, el saldo de títulos de corto plazo cayó 0,6 billones de pesos.
Señales sobre las finanzas públicas
El CARF reiteró que el comportamiento de las finanzas públicas durante los primeros meses del año refleja un escenario mixto: por un lado, una recuperación del recaudo tributario y una corrección parcial del déficit primario; y por otro, una persistente estrechez de liquidez y costos elevados de financiamiento. La entidad también recordó que el gasto primario acumulado, aunque menor al de 2025, continúa por encima del promedio de los últimos cinco años, cuando se ubicaba alrededor de 4,1% del PIB. Para el comité, este comportamiento sigue siendo un elemento central en el monitoreo de la sostenibilidad fiscal.
El informe de seguimiento fiscal de mayo de 2026 incluye además indicadores sobre ingresos corrientes, ejecución presupuestal, deuda pública y comportamiento del mercado de TES, que servirán como referencia para evaluar la evolución de las cuentas fiscales durante el resto del año.
