Según Morgan Stanley, la primera reunión de política monetaria del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, programada para este mes, podría generar turbulencias en los mercados de divisas y alterar las operaciones de carry trade que actualmente gozan de consenso entre los inversores.
En lo que va del año, el dólar estadounidense se ha mantenido prácticamente estable, a pesar del incremento en los precios del petróleo y la caída de los bonos globales como consecuencia del conflicto en Oriente Medio. Esta estabilidad ha limitado las fluctuaciones de las principales divisas y ha potenciado el atractivo de las operaciones de carry trade y de valor relativo.
Sin embargo, esa dinámica podría transformarse por completo cuando Warsh y sus colegas del banco central se reúnan en Washington, D.C., según afirmó un equipo de estrategas de divisas de Morgan Stanley, liderado por David Adams.
La reunión del FOMC como evento de alto riesgo
“La reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de junio es el evento más destacado y subestimado como riesgo clave tanto para el entorno de baja volatilidad como para las posiciones de consenso”, escribieron Adams, Andrew Watrous, Molly Nickolin y Koichi Sugisaki en una nota publicada el miércoles. La reunión “podría trastocar las narrativas existentes y crear nuevas tendencias negociables para el dólar y el mercado de divisas en general”.
Según los estrategas, el euro, el yen y los dólares australiano y neozelandés son las monedas que enfrentan mayor riesgo ante cualquier sorpresa en el comunicado de la Reserva Federal y en las proyecciones de política monetaria revisadas, debido a su sensibilidad a los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años y a los niveles actuales de posicionamiento y volatilidad del mercado.
La semana pasada, la volatilidad implícita a un mes para el par euro-dólar cayó a su nivel más bajo desde enero; mientras que la misma medida para el yen alcanzó su nivel más bajo desde 2022.
Posibles escenarios y reacciones del mercado
Una señal de alerta por parte de Warsh o la publicación de nuevas estimaciones basadas en el gráfico de puntos (dot plot) podría generar volatilidad en el mercado e impulsar a los operadores a deshacer posiciones de carry trade.
“Por otro lado, la Reserva Federal también podría sorprender a los mercados al seguir dando a entender que lo más probable es que los tipos de interés bajen, no que suban”, escribieron los estrategas. “En cualquier caso, creemos que el dólar podría reaccionar más de lo que los mercados están anticipando”.
Opinión de analistas de Bloomberg
“Un indicador alternativo de precios subyacentes podría tener mayor peso bajo la presidencia de Kevin Warsh en la Reserva Federal, un cambio que apunta a rendimientos de los bonos del Tesoro más bajos a largo plazo. El índice PCE medio recortado de la Fed de Dallas, preferido por el presidente Warsh, mostró una tasa de inflación de 2,35% durante los 12 meses que terminaron en abril, mucho más cercana al objetivo de inflación de 2% de la Fed”, señaló Alyce Andres, estratega de tipos de interés y divisas de Estados Unidos.
Warsh, exgobernador de la Reserva Federal, asume la dirección del banco central en un momento en que los inversores están cada vez más centrados en las repercusiones económicas de la guerra en Irán, que ha disparado los precios de la energía y ha trastocado las perspectivas de inflación.
Los operadores de swaps ahora ven una probabilidad de aproximadamente 75% de que los responsables de la política monetaria de la Fed suban los tipos de interés un cuarto de punto antes de que termine el año. Antes de que comenzara el conflicto en febrero, esperaban más de dos recortes.
Análisis histórico y perspectivas
Un análisis previo de Morgan Stanley de las transcripciones del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la época en que Warsh estuvo al frente de la Fed revela que era partidario de reducir la comunicación pública y quería que los inversores desarrollaran sus propias opiniones sobre el crecimiento económico, la inflación y la política monetaria; un enfoque que, según argumentó el banco en aquel entonces, aumentaría la volatilidad de los tipos de interés.
Los estrategas de UniCredit SpA, Manuela D'Onofrio, Fabio Petti y Edoardo Campanella, se hicieron eco de la opinión de Morgan Stanley en una nota publicada el miércoles, afirmando que el riesgo para los mercados bajo la dirección de Warsh es simplemente “una mayor volatilidad”.
“El banco central no solo será menos comprometido y predecible, sino que el proceso de toma de decisiones también será menos transparente, estará menos basado en marcos analíticos establecidos y será más propenso a la disidencia formal”, escribieron los tres autores.
